近日，央行发布2024年第一季度货币政策执行报告。报告对国内经济形势的判断更加积极，指出“开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势”，但同时认为，“全球经济复苏动能分化，发达经济体货币政策调整、地缘政治冲突等不确定性依然存在，国内经济持续回升向好仍面临诸多挑战”。

　　物价方面，报告指出，“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”，强调“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。今年以来，随着经济数据的持续改善，物价指标有所回升。国家统计局的数据显示，2024年4月，CPI同比回升至0.3%、PPI同比降幅收窄至2.5%。CPI和PPI同比均出现改善，但需求端仍偏弱，与报告相关表述呼应，通胀进一步回升有赖于宏观政策的支持。

　　图为30年期国债期货主力合约日线

　　货币政策方面，下一阶段的政策基调仍是“稳健”“灵活适度、精准有效”。货币端整体基调不变，央行强调“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，新增“避免资金沉淀空转”等表述，预计央行对资金面的调控会更加精细。信贷端，报告提出“信贷要与有效融资需求相适配”，转变片面追求规模的思维。另外，以专栏的形式厘清了信贷增长和经济高质量发展的关系，信贷总量放缓并不意味着金融支持实体经济力度减弱。信贷增长方面，更重视直接融资，盘活存量也再被提及，对直接融资的表述增加了“支持直接融资加快发展”。

　　利率方面，政策继续强调“畅通货币政策传导渠道”。报告明确提出“防范高息揽储行为”，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。4月以来，存款自律机制对银行“手工补息”行为进行了规范。

　　具体到长期国债收益率，央行通过专栏进行了回应。“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动”。央行将我国长期经济基本面归类为宏观影响因素，把市场机构的资产配置需求以及安全资产供给归类为微观因素。央行认为“我国经济长期向好的基本面没有改变”，并再度强调长债的风险，“市场投资者会更为关注长期债券投资的利率风险，坚持审慎理性的投资理念，防范投资行为过于短期化可能带来的损失”。

　　结合上述框架和央行判断，央行将年初以来长端收益率的快速下行归因于安全资产的供需错配。未来，随着超长期特别国债的发行，“资产荒”情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。

　　除了2024年第一季度货币政策执行报告，近期债市的热点话题还有超长期特别国债发行。5月13日，财政部网站披露超长期特别国债发行安排，明确2024年超长期特别国债发行计划。发行期限方面，超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，发行次数分别为7次、12次和3次，均按半年付息。发行节奏方面，5月至11月分22次发行，5月17日招标首发第一批400亿元人民币30年期特别国债。2020年1万亿元抗疫特别国债在当年6月和7月集中发行，而2024年超长期特别国债发行周期为7个月。债市供给担忧情绪有所减弱，但并未完全消退。

　　图为2年期国债期货主力合约日线

　　整体而言，近期央行对长期国债收益率的关注度有增无减，其向下突破的阻力较大，后续预计窄幅波动。（作者单位：新纪元期货）